2018年09月06日

带你走进铜期权世界

2018年09月06日

证监会新闻发言人31日表示,证监会批准上期所开展铜期权交易,9月21日正式挂牌。上期所铜期权是我国上市的第三个商品期权,第一个工业品期权,它的上市不但丰富了我国场内商品期权类型,满足更多投资交易的需求,也同时进一步为铜相关实体企业提供了新的避险套保工具。接下来我们一起来认识一下铜期权合约细则吧!


一、铜期权合约解读


1. 铜期权合约标的


铜期权合约标的是阴极铜期货合约,而非铜现货本身。一张铜看涨期权到期行权后得到一手铜期货合约,比如投资者买入一手1811铜看涨期权合约,这表示到到期日行权了,投资者将获得一手1811铜期货合约,而非5吨阴极铜。


2. 期权合约要素

合约月份:沪铜期权合约同沪铜期货主力合约覆盖12个月份


合约类型:看涨期权(C)或看跌期权(P)


行权价格:行权时所付的标的价


3.期权到期日


铜期权到期日为:标的期货合约交割月前一个月的倒数第五个交易日,交易所可以根据国家法定节假日调整最后交易日。以CU-1811-C-48000为例,其对应的期货合约交割月份为2018年11月,期权交割日则为2018年10月25号。相较于豆粕、白糖期权离交割月更近。


4.期权行权价格


a. 行权价格数量


上期所的铜期权,行权价格始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围,和大商所豆粕期权类型,行权价格数量并不固定。


b.行权间距


行权价格≤40000元/吨,行权价格间距为500元/吨;40000元/吨<行权价格≤80000元/吨,行权价格间距为1000元/吨;行权价格>80000元/吨,行权价格间距为2000元/吨。


比如前一日铜期货结算价为48000元,铜期货涨跌停幅度5%,那么行权价格的上限是48000*(1+0.05)=50400,行权价格的下限是50000*(1-0.05)=45600,于是行权价格就按照规定好的行权价格间距分布在[45000,51000]之间,共7格行权价格数量。


5. 行权时间


上期所的铜期权属于欧式期权,到期日买方可以在15:30分之前提出行权申请或者放弃申请,无法在到期日前进行期权。


6.铜期权涨跌停及幅度


铜期权的涨跌停板幅度和铜期货的涨跌停幅度一致(5%),假设某铜期权合约价格为800元,对应期货合约前一日结算价为48000元/吨,按照铜期货涨跌停幅度5%计算可得,铜期货涨(跌)停=48000*5%=()2400元/吨,铜期权涨停价格为800+2400=3200元/吨 ,跌停价格计算800-2400<0,小于最小报价单位,所以铜期权跌停价格为1。


7.铜期权保证金


铜期权保证金计算方式同豆粕和白糖期权。


期权卖方交易保证金的收取标准为下列两者中较大者:


(公式1)期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-(1/2)×期权合约虚值额;


(公式2)期权合约结算价×标的期货合约交易单位+(1/2)×标的期货合约交易保证金。


通过公式可知:期权处于平值或实值时候,采用公式1(期权结算价*合约单位+期货的保证金),虚值采用公式2(期权结算价*合约单位+期货的保证金*0.5),所以对比可知越虚值的期权收取的保证金越少,越实值的期权收取的保证金越多。


附录:


表1:沪铜期货合约细则


表2:沪铜期权合约细则



二、铜期权与其它商品期权差异


上期所铜期权是我国上市的第三个商品期权,第一个工业品期权,丰富了我国场内商品期权类型。相较于之前两个农产品期权,铜期权有不少差异点和自己的特色。


表1: 铜期权和其它商品期权差异表

期权类型

铜期权

豆粕(白糖)期权

期权类型

欧式期权

美式期权

到期日

交割月的前一个月的倒数第5个交易日

交割月的前一个月的第5个交易日

主力合约

分布12个月

1、5、9月份

交易时间

夜盘时间:21:00-01:00

夜盘时间:21:00-23:30

期货交易单位

5吨/手

10吨/手



1. 期权类型不同


铜期权是欧式期权,豆粕和白糖期权是美式期权;因为铜期权是欧式期权所以只有在到期日当天可以行权,但是因为铜期权是主力月份分布12个月,每个月都会轮到行权,整体行权周期来看并非很长。


2. 期权到期日不同


铜期权的到期日是交割月的前一个月倒数第5个交易日,豆粕和白糖期权都是交割月前一个月的第5个交易日,相较于其他两个商品期权,铜期权到期日推迟不少,这和标的期货合约换月的时间点也有所相关。


3.期权主力月份分布


受到期货合约主力月份影响,农产品期权和期货合约一样是1、5、9月份比较活跃,而铜期权主力月份预计其12个月份依次轮下去,对于投资者来说做一些关于时间价值的投资策略相较于农产品期权更为有利。

4.交易时间


期权交易时间是跟随期货交易时间,因为铜期货夜盘交易时间是21:00~次日1:00,所以铜期权夜盘交易时间相较于豆粕和白糖期权都要长,投资者较为辛苦,但是期权自身策略可锁定最大亏损,相较于期货来说,也是有一定优势。


5. 期货交易单位


铜期货交易单位是5吨/手,豆粕和白糖期货交易单位是10吨/手,这个在计算保证金和权利金付出价格时有所不同,所付权利金=报价*交易单位


6.最小变动价位


这里要注意一点,铜期货的最小变动价位是10元/吨,铜期权的最小变动价位是1元/吨,这里也因为考虑到期权的报价大小相较于铜期货本身要缩小不少,缩窄最小变动价位也有助于提高市场活跃度;这里要注意实值期权,因为实值期权的内在价值变动是跟随标的价格变动,而标的价格最小变动单位是10元/吨,实值期权变动值可能会更偏向于10元/吨,实际操作时候需要注意。


三、国内外铜期权合约对比


上海期货交易所的铜期货合约是较为成熟的风险管理工具,大量的铜产业链相关企业参与期货市场进行套期保值操作,但是由于铜期货市场价格波动大,而且存在追加保证金的风险,无法满足部分套期保值者和投资者的需求。与铜期货相比,铜期货期权是一种风险易控、操作更加灵活的金融工具,铜期货期权的推出不但为铜相关企业提供更多元化、精细化的避险工具,同时也将有利于提升我国在世界金融市场中铜的定价权。


表1:铜期权合约对比


上期所铜期权

LME铜期货期权

COMEX铜期货期权

合约标的物

上期所铜期货合约

伦敦金属交易所

纽约商品交易所

合约类型

看涨期权、看跌期权

看涨期权、看跌期权

看涨期权、看跌期权

交易单位

1手(5吨)上期所铜期货合约

1手(25吨)LME铜期货合约

1手(2.5万磅) COMEX铜期货合约

报价单位

元(人民币)/吨

美元/吨

美元/磅

最小变动价位

1元/吨

50美分/吨

0.0005美元/磅

涨跌停板幅度

与阴极铜期货合约涨跌停板幅度相同

无涨跌停板制度

有熔断机制,但无涨跌停限制

合约月份

与上市标的期货合约相同,全年12个月份

每月,最远可以63个月

每月挂牌合约涵盖22个连续月份

最后交易日

标的期货合约交割月前第一月的倒数第五个交易日

合约月的第一个星期三的前一个星期二

 

交易于期权合约月份前一个月月底之前的4个营业日下午1:00(中部时间中午12:00)终止。如果到期日适逢星期五或随后便是交易所假期,则在前一个营业日到期。

到期日行权

实值期权自动行权。

平值期权和与平值期权近邻的两个实值期权的行权需要客户自行申请,其余深度实值期权会自动行权。

实值期权自动行权。

行权价格

铜期货期权的行权价格要覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。

行权价格≤40000元/吨,行权价格间距为500元/吨;
 40000元/吨<行权价格≤80000元/吨,
 行权价格间距为1000元/吨;
 行权价格>80000元/吨, 行权价格间距为2000元/吨。

当行权价格在每吨25美元到9,975美元之间时,行权价格间距取为25美元;当行权价格在每吨10,000美元到19,950美元之间时,行权价格间距取为50美元;当行权价格在每吨20,000美元以上时,行权价格间距为100美元。

COMEX规定,前新品种上市的前三个交易月里或基础期货合约价格低于2美元/磅时,以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权行权价格,然后再以0.01美元为行权价格间距,在平值期权上下各生成20个行权价格及其对应期权合约。然后再以0.05美元为间距,在0.01美元为间距生成的最高行权价上方和最低行权价下方依次各增加10个期权合约(看涨和看跌),并确保初始价格能被0.25整除。

在其余交易月内,如果基础合约价格高于2美元/磅,则以前一交易日结算价向上取整后作为平值期权行权价,然后再以0.05美元为间距,在平值期权上下各生成20个行权价及其对应期权合约。然后再以0.25美元为间距,在0.05美元为间距生成的最高行权价上方和最低行权价下方依次各增加10个期权合约(看涨和看跌),并确保初始价格能被0.25整除。

 

行权方式

欧式。到期日买方可以在15:30之前提出行权申请、放弃申请

美式期权。自成交日至最后行权日的任何一天都可以行权。

美式期权。自成交日至最后交易日的任何一天都可以行权。

限仓制度

交易中铜期货期权与铜期货分开限仓,铜期货期权非期货公司会员、客户和做市商的持仓限额采用绝对值,期货公司会员不设限仓。铜期货合约交割月前二月之前,非期货公司会员铜期货期权持仓限额为5000手,客户铜期货期权持仓限额为5000手,做市商铜期货期权持仓限额为10000手;铜期货合约交割月前一月(到期日所在月份),非期货公司会员铜期货期权持仓限额为1600手,客户铜期货期权持仓限额为1600手,做市商铜期货期权持仓限额为3200手。

无明确的限仓制度,只有大单报告制度。

COMEX规定铜期权持仓中的看涨期权和看跌期权单独计算,并且与期货合约合并限仓,期货合约规定普通月份为5000手,交割月为1200手。同时,COMEX实行持仓报告制度,规定期权持仓超过200手要向交易所进行报告。

保证金

卖方交易保证金(买方无保证金):

期权合约结算价*标的期货合约交易单位+Max(标的期货合约保证金-1/2期权合约虚值额,1/2标的期货合约保证金)

期权合约虚值额:

看涨期权虚值额=Max(行权价格-标的期货合约结算价,0)*标的期货合约交易单位

看跌期权虚值额=Max(标的期货合约结算价-行权价格,0)*标的期货合约交易单位

 

VSR(初始保金):   15%

PSR(维持保证金): 520美元/吨,13000美元/手

期权卖方最低初始保证金: 5美元/手

极端波动: 2 *PSR

 

VSR:8%(2013.1-4),4%(2013.5-2017.12)

PSR:初始3850美元/合约,维持3500美元/合约

期权卖方最低初始保证金:44美元/合约

最低维持保证金:40美元/合约

 

交易代码

看涨期权:CU-合约月份-C-行权价格

看跌期权:CU-合约月份-P-行权价格

 

CA

CME Globex: HXE
CME ClearPort: HX
Clearing: HX

上市交易所

上海期货交易所

伦敦金属交易所

纽约商品交易所



来源:南华期货研究所 作者:宋哲君

发布时间:

互联网手机期货开户最低手续费 再送现金红包 点击查看详情

期权中国网声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议,请读者仅作参考,并请自行承担全部责任。本网与网站内所含期货公司为合作伙伴关系,所载期货公司信息均为网络采集,若觉不妥请与本网联系!如需转载本网原创文章请注明来源为期权中国网,否则本网将依法追究转载方责任。

会员收藏
提示

收藏成功!

查看我的收藏>>

提示

您已收藏

查看我的收藏>>