2018年08月29日

油价高位振荡 做多WTI原油期权波动率

2018年08月29日

根据美国退出伊核协议后的制裁措施,11月4日,美国将升级对伊朗制裁,禁止其原油出口。为了防止11月制裁实施后原油市场供应下降过大,美国财政部日前发布通告,称将从10月1日到11月30日出售1100万桶战略石油储备。这在一定程度上缓和了油价对制裁伊朗的过度反应。

   从原油市场来看,供需基本面多空交织,但是油价短期还保持坚挺,原因在于石油的勘探开发成本高、投产周期长,导致其供给量弹性很低,短期不会随着价格的升高而大幅增长。

   不过,随着时间的推移,原油产出恢复是大概率事件,这在中期给原油价格带来下行压力。产量方面,2018年7月,OPEC的15个成员国原油日均产量为3251万桶,比2018年6月增加26万桶/日。7月,科威特、尼日利亚和阿联酋产量增加抵消了利比亚、伊朗和沙特阿拉伯产量下滑。沙特阿拉伯方面,7月原油产量减少,但原油出口并未受到影响,特别是向美国出口了100万桶原油,环比6月增加36%。在拥有较多闲置产能的背景下,后期沙特阿拉伯原油产量大概率上升。

   美国页岩油方面,基本保持了较高产出且水平不变,但是也难以进一步大幅增产。截至8月17日,美国石油活跃钻机数与前周持平,总活跃钻机数为869座,触及2015年3月以来最高水平。不过,在8月24日当周,美国石油活跃钻机数回落至860座。

   从未来产出来看,全球原油大概率不会继续减产。OPEC减产协议监督委员会发现7月减产幅度较承诺目标高了9%,不过低于6月的120%和5月的147%,表明OPEC和非OPEC产油国正在稳步恢复产量。

   库存方面,EIA公布的数据显示,截至8月17日当周,美国原油库存意外大幅减少583.6万桶,至4.0836亿桶,预计减少150万桶;库欣原油库存增加77.2万桶;汽油库存增加120万桶,预计减少50万桶;馏分油库存增加184.9万桶,预计增加150万桶。夏季,美国炼厂开工率一直维持在高位,上周美国炼厂原油日加工量自前周的纪录高位1790万桶减少8.9万桶,产能利用率上升,为1999年以来的最高水平,这是原油库存减少的主要原因。不过,随着夏季用油高峰期即将结束影响,加之美国炼厂秋季检修季节即将到来,炼厂原油需求料将进一步放缓,美国原油商业库存因此出现回升,给油价构成压力。

   需求方面,二季度石油裂解利润较高,不断刷新2018年的新高,主要因为夏季为汽油消费旺季,未来随着汽油消费进入淡季,裂解价差也会收敛。

   目前,支撑原油价格的还是美国对伊朗的制裁行动。8月上旬,伊朗的原油出口量已经下降了60万桶/日,从此前的232万桶/日下降至186万桶/日。欧洲方面尽管不认同特朗普对于伊朗的政策,并竭力维护伊朗核协议的存在,但是显然欧洲陷入了两难选择,因为它们一方面想要避免美国的制裁,另一方面还希望可以和伊朗保持商业往来。

   从WTI原油期权来看,QuikStrike期权分析工具显示,10月和11月到期的NYMEX WTI原油期权执行价在70美元/桶左右的波动率最低,执行价在68.5美元/桶的二者波动率分别是22.35%和23.18%。由于11月美国启动对伊朗第二轮制裁,油价有冲高的风险,使得执行价在77美元/桶以上的前面两个到期日的WTI原油期权的波动率迅速攀升。而执行价过低的WTI原油期权波动率也更高,低于63美元/桶的波动率升至24%以上,随着执行价持续向下,波动率曲线越发陡峭。因此,在原油价格当前高位区间振荡的情况下,11月美国第二轮对伊朗制裁会导致原油波动加剧,但方向未明,策略上建议做多NYMEX WTI原油期权波动率。

   图为10月和11月到期的NYMEX WTI原油期权波动率结构


来源:期货日报 作者:程小勇


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