2018年09月06日

NAFTA谈判僵持 运用芝商所加元期货期权对冲风险

2018年09月06日

尽管2018年国际油价明显上冲,但是美元兑加元汇率却绝地反弹,加元兑美元持续贬值,加元汇率和原油价格出现背离。这其中一个重要原因是美、加更新北美自贸协定(NAFTA)未能达成协议,贸易冲突担忧冲击加拿大经济,打破了加元商品货币属性的惯例。

   从一国汇率走势来看,经济增长情况、货币政策、通货膨胀和进出口贸易都对其有明显的驱动作用。加元有一个特殊属性和出口密切相关,即加元被认为是一种“商品货币”,因为加拿大出口的大约一半来自于商品的出口。根据加拿大国家能源局(NEB)的统计,2017年,加拿大原油产量约420万桶/日,出口约330万桶/日。其中,美国是加拿大最大的原油出口市场,2017年出口美国的原油为326万桶/日,占总出口量的98.8%。

   图为美元兑加元即期汇率和NYMEX WTI原油连续合约收盘价走势

   统计发现,美元兑加元即期汇率和NYMEX WTI原油呈现-0.73的相关性。然而,2018年年初至今,国际原油价格大幅冲高,但是加元兑美元持续贬值,其中一个方面原因是滞后效应,Western Canada Select(WCS)重质油是加拿大原油的主要基准,该价格不仅不等同于Brent原油和WTI原油,加拿大油砂油价格相比其他重油呈现折扣销售格局,因此加元在一定程度上会滞后原油价格表现。

   另外一个原因是制造业,尤其是汽车制造业对加拿大经济增长至关重要。汽车产业分为汽车整车及零配件生产部门和汽车售后市场,年产值达850亿加元。2016年,加拿大汽车整车生产超200万辆,占北美地区汽车总产量的15%,其中超过93%出口,贸易额近300亿加元,出口超130亿加元。美国对进口铝、钢征收关税以及对进口汽车征收关税的预期在一定程度上打击了加拿大汽车产业。

   最重要的是特朗普就任美国总统之后,以现有协定损害美国利益为由,要求修订已经施行24年的北美自贸协定条款。2017年8月中旬,谈判正式启动,但因分歧巨大,一直进展缓慢。

   2018年8月31日,北美自贸协定第七轮谈判没有建树,其中美、加在奶制品市场准入、争端解决机制、知识产权等方面仍存在较大分歧。加拿大奶制品市场准入和是否保留北美自贸协定现有争端解决机制是美、加更新北美自贸协定谈判的两大主要分歧,双方能否就此达成妥协是谈判成败的关键所在。此外,美国坚持要废除北美自贸协定中第19章的贸易争端解决机制,认为这一机制超越了美国司法主权;但加拿大希望将其保留,用于制约美国单边贸易保护主义行为。北美自贸协定第19章规定,如果某一成员国出口商或生产商认为受到另一国不公平对待,例如被征收反倾销或反补贴关税,可请求成立由两国成员组成的专家组,对贸易争端做出有约束力的裁定。

   其他影响因素方面,美元兑加元即期汇率和加拿大GDP同比增速的相关性仅有0.26%,而美元兑加元即期汇率分别与加拿大工业产能利用率、央行隔夜回购利率和10年期债券收益率呈现0.51、0.44和0.54的相关性,这意味着加拿大经济增长前景反而与加元呈现中等负相关性,这进一步暗示加拿大出口贸易对加拿大经济的重要性,因加元贬值有利于加拿大经济增长、工业产能利用率提高和长端利率上行。

   针对美、加更新北美自贸协定谈判的僵持情况,加元贬值趋势还在持续,投资者可以运用芝商所美元兑加元期货(合约代码:6CU8)管理风险,也可以买入美元兑加元期货看涨期权或者卖出美元兑加元期货看跌期权与现货多头构建对冲组合来对冲风险。


来源:期货日报 作者:程小勇


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